“债市风暴”引发全球恐慌，但痛苦可能才刚刚开始

　　来源：华尔街见闻

　　摩根大通指出，去全球化、人口老龄化、气候变化支出增加等因素将推动10年期国债收益率长期维持在4.5%以上。PGIM Fixed Income的Peters表示，如果在这种环境下10年期收益率升至5%以上，他“根本不会完全感到震惊”。

　　进入2025年，席卷而来的“债市风暴”就为全球投资者敲响了警钟。

　　美国国债收益率飙升，10年期国债收益率在4个月内飙升超过100个基点，现已逼近5%的心理关口，这是自2008年全球金融危机以来的罕见场景。

　　美国国债市场的变化迅速波及全球市场，英国和日本等主要经济体的债券收益率也同步攀升。PGIM固定收益部门的联席首席投资官Gregory Peters指出，目前的市场状况类似于全球范围内的一场“发脾气式”抛售。

　　特朗普重返白宫后推行的经济政策进一步推高了借贷需求。其以增长为优先的政策方向，包括减税和放松监管，令市场担忧政府债务飙升带来的风险。

　　摩根大通指出，去全球化、人口老龄化、气候变化支出增加等因素将推动10年期国债收益率长期维持在4.5%以上。PGIM Fixed Income的Peters表示，如果在这种环境下10年期收益率升至5%以上，他“根本不会完全感到震惊”。

　　全球债市风暴初现

　　在过去的十多年里，低利率和宽松货币政策让全球经济习惯了廉价资本。而现在，这种环境的改变，正导致企业和家庭的融资成本显著增加。

　　美国30年期固定抵押贷款利率已回升至7%左右，高企的借贷成本开始削弱股市投资者的乐观情绪，同时对企业信用质量构成压力。

　　回顾历史，高企的10年期国债收益率往往是市场和经济危机的前兆，例如2008年金融危机和互联网泡沫破裂时期。而尽管部分债务持有者因此前锁定了较低利率而暂时免受冲击，但若当前收益率高企的趋势持续，潜在风险将逐步积累。

　　更令人担忧的是，美国财政赤字不断扩大。根据国会预算办公室的预测，2025年的预算赤字占GDP的比重可能超过6%。特朗普的经济计划，包括延续2017年的税改政策，预计将在未来十年内增加7.75万亿美元的债务。

　　尽管美联储自2024年9月以来已经开始降息，但美国经济的韧性和通胀的顽固性让降息空间变得更加有限。根据最新数据，12月非农数据强劲反弹，美联储青睐的通胀指标同比增长2.4%，虽低于疫情高峰时的7.2%，但仍高于其2%的目标。华尔街多家银行，包括美国银行和德意志银行，纷纷下调了2025年的降息预期。

　　Charles Schwab & Co Inc．首席固定收入策略师Kathy Jones周五接受采访时表示：

“美联储甚至没有太多空间来谈论短期内的降息。”

　　此外，市场对长债的需求也出现疲软迹象。数据显示，自美联储开始降息以来，美国国债指数上涨 1.5%，而标准普尔 500 指数上涨 3.8%。更广泛的全球债市自2020年底以来累计下跌24%。

　　财政状况恶化引发“债券警察”担忧

　　除了货币政策，财政政策成为影响债市的重要因素。特朗普政府的减税和加大基建支出等政策可能进一步扩大财政赤字，引发投资者对美国债务可持续性的担忧，“债券市场警察”再度成为讨论的焦点。法国兴业银行全球策略师Albert Edwards表示：

“由于政客们显然对财政紧缩没有兴趣，债券义警正在慢慢觉醒。美国政府可以在极端情况下借款，因为美元是世界储备货币的说法肯定不会永远站得住脚。”

　　特朗普重返白宫后推行的经济政策进一步推高了借贷需求。其以增长为优先的政策方向，包括减税和放松监管，令市场担忧政府债务飙升带来的风险。美国监督机构负责任联邦预算委员会估计，特朗普的经济计划（包括延续2017年减税政策）将使203 财年的债务比目前预计的水平高出7.75万亿美元。

　　机构预测，到2034年，美国债务与GDP的比率将达到132%。许多市场观察人士认为，这是一个不可持续的水平。

　　4.5%只是开始？分析师：高利率时代或将全面开启

　　国际上，英国、法国和巴西等国家也因预算问题受到市场压力。上周，英国30年期国债收益率飙升至1998年以来的最高点，市场对新上任的工党政府财政计划表示不满。

　　PGIM Fixed Income的Peters表示，如果在这种环境下10年期收益率升至5%以上，他“根本不会完全感到震惊”。摩根大通指出，去全球化、人口老龄化、气候变化支出增加等因素将推动10年期国债收益率长期维持在4.5%以上。而美国银行则认为，债市已经进入了240年来的第三次“大熊市”。

　　此外，投资者对长期债券的风险溢价要求也在上升。纽约联储的模型显示，10年期国债的期限溢价已达到十多年来的最高水平，CreditSights 美国投资级和宏观策略主管 Zachary Griffiths 表示，这表明市场对美国财政前景的担忧正在加剧：

“曲线的陡峭化也更符合巨额赤字和不断上升的赤字之间的历史关系。”

　　尽管如此，也有观点认为，高收益率最终会对经济产生抑制作用，从而促使美联储重新加大宽松力度。一些投资者仍期待风险资产的调整能带动债市的反弹。Bianco Research的创始人Jim Bianco指出，5%的收益率水平并不一定是坏事，而是金融危机前的正常状态。

　　无论如何，这场全球债市的调整浪潮已经深刻改变了投资环境。对于投资者和政策制定者而言，适应新常态或许是当前唯一的选择。

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