M1统计口径迎来修订：数据如何变化 影响几何

　　随着符合货币供应量特别是M1统计定义的金融产品范畴发生演变，M1的统计口径迎来调整。

　　12月2日晚间，中国人民银行宣布，决定自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。

　　个人活期存款和非银行支付机构客户备付金纳入M1

　　市场对M1调整已有预期。

　　目前，M1口径包括流通中货币M0和单位活期存款。截至2024年10月末，现行口径M1规模63.3万亿元，同比增速-6.1%。修订后的M1进一步纳入个人活期存款和非银行支付机构客户备付金。

　　央行行长潘功胜6月在陆家嘴论坛上曾表示，我国M1统计口径是在30年前确立的，随着金融服务便利化、金融市场和移动支付等金融创新迅速发展，符合货币供应量特别是M1统计定义的金融产品范畴发生了重大演变，需要考虑对货币供应量的统计口径进行动态完善。个人活期存款以及一些流动性很高甚至直接有支付功能的金融产品，从货币功能的角度看，需要研究纳入M1统计范围，更好反映货币供应的真实情况。

　　对于本次将个人活期存款纳入M1，央行在记者问中指出，在创设M1时，我国还没有个人银行卡，更无移动支付体系，个人活期存款无法用于即时转账支付，因此未包含在M1中。而随着支付手段的快速发展，目前个人活期存款已具备转账支付功能，无需取现可随时用于支付，与单位活期存款流动性相同，应将其计入M1。

　　对于将非银行支付机构客户备付金纳入M1，央行则表示，其可以直接用于支付或交易，具有较强的流动性，也应纳入M1。

　　调整后M1同比增速长期波动将更稳定

　　央行表示，将于2025年1月份数据起开始按修订后口径统计M1，预计将于2月上旬向社会公布。在首次公布的同时，还将公布2024年1月份以来修订后的M1余额和增长速度数据。

　　华泰证券指出，统计口径调整将推升10月M1同比增速3.8个百分点至-2.3%。从2019年1月起，央行要求非银行支付机构客户备付金全部集中存管，在央行资产负债表记为“非金融机构存款”。截至今年10月，支付机构客户备付金余额为2.4万亿元。同时，调整前口径M1余额为63.3万亿元，个人活期存款为39.4万亿元。由此，调整口径后的M1余额将为105.1万亿元，同比降幅将从调整前的6.1%收窄至2.3%，即M1同比增速将上升3.8个百分点。同时，口径调整后的M1同比增速仍然偏弱，主要反映企业盈利承压、以及财政支出增长偏弱的影响。

　　中信证券认为，“调整后M1增速”绝对值始终高于原规则下的M1增速，同时长期波动也更为稳定，同时M2与M1的增速剪刀差在2024年10月亦由13.60%下降至9.83%；虽然“调整后M1”指标较原M1在绝对数值上有一定优化，但其仍不能掩盖目前经济信用环境整体偏弱的状态，复盘来看今年以来“调整后M1增速”仍呈持续下行的趋势并回落至负区间，同时M2与其剪刀差仍处于较高水平；此外，调整后的M1指标在经济预测上仍对PPI、工业产成品存货等指标有较好的指引效果。

　　新口径下M1数据影响几何

　　M1对经济数据的领先作用会发生哪些变化，成为市场关注的重点。

　　银河证券认为，新口径M1与当下的经济基本面更贴切。金融数据具有前瞻性，对预测经济数据有重要意义，新口径的M1由于其更全面反映即时消费能力以及波动性显著降低，能更好地预测经济增长趋势、通胀水平。原口径M1与新口径M1同时在10月出现拐点，上行趋势可能会持续。目前支持M1上行的因素包括：地产销售数据明显好转、企业预期改善带来资金活化程度提升、手工补息影响减弱。

　　“老口径M1增速波动主要是单位活期主导，单位活期波动主要受企业经营现金流影响，所以对宏观经济的波动更敏感，对企业经营盈利也有较好映射，所以资本市场关注也有较好的前瞻作用，所以市场关注度较高。今年M1增速的明显下行，有部分是手工补息整改的影响，导致波动幅度有些失真，但估计者这一影响在10月份消退，所以新口径M1准备适时推出。”招商证券银行团队指出，口径调整本身不影响经济本身。新口径增速波动幅度下降，但趋势大概率和老口径一致，所以对市场信号意义仍在。M1增速回升是经济活跃度回升的映射，利好资本市场情绪，有利于缓和银行息差压力，中收回升，结算性负债和中收占比高的银行会更受益。