国内三大油脂走势分化 菜籽油最弱棕榈油最强豆油表现中性

　　期货日报

　　近期国内三大油脂走势分化明显，引发市场关注。

　　格林大华期货研究院郑州分院院长刘锦表示，当前油脂板块走势分化严重，各个品种运行逻辑差别较大，其中菜籽油最弱，棕榈油最强，豆油表现中性。

　　新湖期货油脂分析师陈燕杰认为，棕榈油利多逻辑未改，偏强走势延续，但1月、5月合约价格已由前期的近强远弱转变为近弱远强。豆油反弹回落，或因近期原料端国际大豆的供给增加预期升温。近期巴西雷亚尔持续贬值、巴西大豆新作增产预期兑现概率进一步增大等因素，令中国进口巴西大豆的CNF升贴水走弱，国内豆油及豆粕走势均偏弱。菜籽油延续前期跌势，毫无反弹迹象，主要原因有三个方面：一是市场对加拿大菜籽进口的政策性风险担忧情绪显著减弱。二是因担心后期到港菜籽可能面临的政策性风险，前期产地提早发货，导致9—11月国内菜籽实际到港量超预期，国内供需压力进一步加大。三是加拿大菜系品种出口面临压力，中国新增对加拿大菜籽油的采购。因美国生柴需求增加了对加拿大菜籽油的进口，推高加拿大菜籽油价格，中国进口利润较差，导致此前很长时间中国菜籽油进口以俄罗斯为主。

　　从基本面上来看，刘锦认为，供应充足和需求一般是导致菜籽油走弱的主要原因，也是资金布局菜籽油空单的主要驱动力。近期随着中加贸易摩擦的缓和，市场重新关注菜系基本面供应充足的事实，2024年前10个月，国内进口油菜籽的压榨利润持续良好，最高压榨利润一度达到950元/吨，最低-90元/吨，但是亏损的时间并不长，很快转正并持续走好，在榨利的推动下，国内油菜籽进口量稳定。海关数据显示，2024年1—10月油菜籽进口总量为507.44万吨，较上年同期累计进口总量的427.09万吨增加80.35万吨，同比增加18.81%。1—10月菜籽油进口总量为146.85万吨，较上年同期累计进口总量的186.51万吨减少39.65万吨，同比减少21.26%。2024年国内直接进口菜籽油数量虽有所减少，但是从国内整体情况来看，菜籽油累库明显，其库存目前是国内三大油脂中最高的。中国粮油商务网监测数据显示，截至2024年第48周末，国内进口压榨菜籽油库存量为49.5万吨，较前一周的48.2万吨增加1.3万吨，环比增加2.59%。

　　棕榈油方面，刘锦分析称，由于东南亚棕榈油主产国进入季节性减产周期，印尼棕榈油库存降至302万吨，和8月的245万吨相比有了一定增加，但是整体库存在5年历史数据中仍处较低位置。同时，印尼总统宣布将在2025年1月1日启动B40生柴计划，该计划启动，将会令印尼的毛棕榈油年度出口量减少200万吨以上。主产国的减产和需求扩容，令国际FOB棕榈油出口报价持续走升，截至12月5日，12月马来西亚棕榈油出口报价1225美元/吨，12月印尼棕榈油出口报价1305美元/吨，与10月份国际报价相比上涨30%以上。国内棕榈油进口利润倒挂-816元/吨，进口利润走弱，令国内进口积极性降低，国内棕榈油库存持续下降。“棕榈油主产国处于减产周期，累库困难，国内进口利润倒挂严重，库存偏低，棕榈油的强势将会延续至明年增产周期到来之前。”她说。

　　豆油方面，刘锦认为，海外美豆油的生柴概念存在不确定性，由于美国新政府对生物柴油概念并不认可，市场担忧美豆油生柴用量萎缩，美豆油期价提前下跌，但是国内豆油相对抗跌。棕榈油和菜籽油的交易主线相对明确，豆油交易方面呈现一定的中性特征。目前，豆棕价差已经达到-2000元/吨左右，豆油的替代效应明显。现货方面，豆油成交放大。国内油厂整体压榨良好，库存并没有快速累积。截至2024年第48周末，国内豆油库存量为121.5万吨，较前一周的122.9万吨减少1.4万吨，环比下降1.12%。“持续下跌的豆油库存和替代需求的增加，限制了豆油的跌幅，但同时供应压力也限制了豆油的涨幅，豆油或将继续保持中性偏强走势。”她说。

　　陈燕杰认为，国内棕榈油止跌反弹，涨势延续，一方面是因为前期的做多逻辑并没有实质性变化，另一方面，印尼、马来西亚11月下半月降雨较多，部分地区发生洪涝，雨季特征显现，推动产地近端月份报价进一步走强。10月至今，国内食用棕榈油每月仅剩20万~25万吨刚需，10—11月船期采购量比较充足，为25万~30万吨。但国内12月至明年4月船期棕榈油采购量非常少，各月船期的进口套盘利润持续大幅倒挂，明年一季度国内库存预计将快速下降。关注后期进口窗口何时打开。

　　“明年1—3月可能是国际及国内棕榈油供需最紧张阶段。若产地降雨正常、B40如期实施，棕榈油的上涨行情仍将持续。因此，国内三大油脂走势预计较为分化，棕榈油最强，豆棕、菜棕价差虽然已经很低，但驱动仍是向下。” 陈燕杰表示。